ОФБУ как механизм рефинансирования ипотечных активов.

Общие фонды банковского управления (ОФБУ) - институты коллективного доверительного управления со стороны банка.

Наиболее существенные черты, характеризующие ипотечные ОФБУ и отличающие их от ипотечных ПИФов, видны для любого инвестора.

Надежность. Защищенность интересов инвесторов-учредителей ипотечных общих фондов банковского управления и отчасти заемщиков по ипотечным кредитам складывается из двух параметров. Во-первых, учет имущества ОФБУ ведется на специальных внебалансовых счетах в Центральном банке РФ - пайщики ПИФов могут только мечтать о такой высокой степени защищенности своих средств. Во-вторых, имуществом, находящимся в доверительном управлении, в том числе благодаря особому его учету, банк не может отвечать по своим обязательствам, поэтому в случае его банкротства кредиторы не будут претендовать на ипотечные закладные, находящиеся в составе имущества фонда доверительного управления. Столь же защищенным не является покрытие ипотечных ценных бумаг, которое пока законодательно не выделено из общей конкурсной массы обанкротившегося эмитента. Формально все манипуляции с имуществом ипотечного ПИФа контролируются специализированными регистратором и депозитарием, но это не может являться препятствием в случае банкротства банка-оригинатора или недобросовестности управляющего. Хотя практика пока, к счастью, не знает подобных прецедентов, исключать их полностью нельзя.

Диверсификация. Существенным недостатком ПИФа как инструмента коллективных инвестиций являлась не самая гибкая инвестиционная политика, не позволяющая управляющему формировать диверсифицированные портфели из различных видов ценных бумаг. Понадобилось очень много времени для того, чтобы расширить нормативный перечень имущества за счет ипотечных закладных. Общие фонды банковского управления более привлекательны для профессионалов, поскольку ограничения на состав их имущества имеют весьма опосредованный характер. В состав имущества ОФБУ могут быть включены рубли, иностранные денежные знаки, драгметаллы и, что самое важное, - производные финансовые инструменты. Именно это позволяет управляющим включать в состав ОФБУ самые инновационные и перспективные для российского рынка ценных бумаг финансовые инструменты. В их числе сейчас могут оказаться и ипотечные закладные, которые также являются производными ценными бумагами.

Управление. Неоспоримым преимуществом ОФБУ по сравнению с ПИФами является возможность гибкой работы с его имуществом. И это касается не только включения различных активов в его состав на стадии формирования, но и в дальнейшем - в процессе работы. Этот «трюк» для ПИФов, в интересах защиты прав инвесторов, находящихся в жестких надзорных рамках, попросту невозможен. В случае наступления кризисного сценария (например, банкротства) из состава имущества фонда могут быть выведены все теряющие свою стоимость активы и заменены более стабильными. В ипотечных ОФБУ более гибкую работу с имуществом можно весьма эффективно использовать в кризисных сценариях: например, при падении рыночных ставок состав имущества фонда может быть дополнен более доходными активами.

Ликвидность. Ликвидность сертификатов ОФБУ можно оценивать двояко. С одной стороны, не являясь по статусу ценной бумагой, они не имеют свободного обращения на фондовом рынке. С другой стороны, без особых затруднений в течение трех дней любой учредитель доверительного управления может получить стоимость своей доли, продав пай обратно банку-управляющему. Сертификаты ПИФов, признаваемые ценными бумагами, обладают собственной нишей на вторичном рынке, и пока трудно сказать, является это достоинством или недостатком.

Налогообложение. Налогообложение остается одним из важнейших моментов для инвестора при выборе инструмента коллективных инвестиций. В этом ракурсе ПИФы выглядят более предпочтительно как для юридических, так и для физических лиц. К примеру, для последних подоходный налог по ставке 13% платится только при выводе средств из ПИФа, тогда как с ОФБУ он отчисляется в конце финансового года независимо от желания инвестора изымать свои средства из фонда.

М. Лещинский