Рефинансирование долга — ключевая тенденция на российском финансовом рынке, отмечает в своем исследовании Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА). Однако до 24% коммерческого долга регионов останутся дорогими и не будут рефинансированы. Это облигации с фиксированным купоном и отсутствием возможности досрочного погашения по цене размещения. Почти у 48% рынка региональных облигаций текущие цены на 3–30 п. п. превышают цены размещений (доля схожих облигаций в корпоративном секторе — 2,3%). Преимущественно это облигации, выпущенные в кризисный период с 2014 по 2015 год.

По оценка АКРА, в отсутствие рефинансирования дорогих облигационных выпусков прошлых лет региональные бюджеты потеряют в 2018–2023 годах 30 млрд руб. Из них 9,1 млрд руб. приходится на 2018 год (порядка 7–9% от расходов региональных бюджетов на обслуживание долга в 2018-м) и 7,5 млрд руб. — на 2019 год. Этому будет способствовать дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ РФ.

70% общего объема потерь, связанных с обслуживанием дорогих облигаций, приходится на десять регионов. В частности, наибольший объем переплаты будет у Красноярского края: около 3,7 млрд руб. в 2018–2023 годах, из которых 1,4 млрд руб. — в 2018 году. Московская и Нижегородская области в целом за указанный период переплатят 3,0 и 2,6 млрд руб. соответственно, а Оренбургская область — около 2,1 млрд руб. Потери бюджетов Самарской области, Удмуртии и Республики Коми составят примерно по 1,9 млрд руб.

Отсутствие рефинансирования дорогих выпусков облигаций прошлых лет будет оказывать давление на кредитное качество отдельных регионов еще четыре года.

Всего в 2017 году облигации разместили 29 регионов и три муниципалитета, а общий объем размещенных облигаций превысил 209 млрд руб. В целом у региональных облигаций, выпущенных в 2014–2016 годах, размер ставки купона на 2–7,5% превышает текущий уровень (т. е. составляет от 9,5% до 15%).

По оценкам АКРА, примерно 48% объема рынка региональных облигаций (порядка 261 млрд руб. в денежном выражении) занимают выпуски, у которых текущая рыночная (или индикативная) цена превышает 103% от уровня размещения и доходит до 117–130% от номинала, делая невыгодным для держателей облигаций досрочное погашение по цене размещения.

По оценкам АКРА, из-за невозможности рефинансировать дорогие облигационные выпуски прошлых лет региональные бюджеты потеряют около 30 млрд руб. в 2018–2023 годах (суммарный размер купонных платежей по дорогим облигационным выпускам составляет около 99 млрд руб.). По оценкам АКРА, ключевая ставка ЦБ РФ снизится в 2018 году до 7–7,25%.

В целом невозможность досрочно погасить дорогие облигационные выпуски ограничивает возможности российских регионов по маневрированию долгом и снижению уровня долговой нагрузки, что оказывает давление на их кредитное качество, указывают авторы исследования..