Бюджетное правило вносит существенный вклад в формирование курса рубля, а эпизод приостановки его действия в марте-апреле показал, что временные изменения параметров или порядка проведения операций в рамках правила усиливают краткосрочную волатильность курса, влияя на текущий баланс валютных потоков, говорится в проекте Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики, опубликованном ЦБ в понедельник.

"При высоких нефтегазовых доходах правило ограничивает проциклическое расширение расходов и внутреннего спроса, а при ухудшении внешних условий позволяет смягчить подстройку экономики и бюджета к сырьевой конъюнктуре", - отмечает ЦБ. При этом бюджетное правило не задает целевой уровень курса и не является инструментом управления им, основной эффект связан со снижением чувствительности экономики и валютного рынка к колебаниям сырьевых цен. В этой логике бюджетное правило является значимым структурным, то есть фундаментальным, фактором формирования курса, поясняет ЦБ. Однако его сглаживающий эффект в значительной мере зависит от последовательности и предсказуемости применения правила.

Регулятор напомнил, что в 2022 году, после приостановки операций в рамках бюджетного правила, его механизм временно перестал выполнять свою важную стабилизирующую роль.

Временное изменение отдельных параметров бюджетного правила, полагает ЦБ, можно отнести к разовым факторам формирования курса. При этом обычно такие факторы связаны с отдельными крупными операциями, которые могут существенно изменять текущий баланс спроса и предложения иностранной валюты, но их эффект, как правило, временный и не изменяет долгосрочные параметры валютного рынка.

Более заметную роль разовые факторы стали играть в 2022-2024 годах - крупные операции по погашению внешних обязательств, а также сделки, связанные с выходом нерезидентов из российских активов, временно формировали дополнительный спрос на иностранную валюту, оказывая давление на курс рубля. Резкие скачки цен на товары российского экспорта - сначала вверх в 2022 году, затем вниз в последующие годы - также являлись значимыми разовыми факторами курсообразования, говорится в документе. К 2025 году действие разовых факторов снизилось.

"Однако уже в 2026 году в связи с эскалацией на Ближнем Востоке вновь отмечалось разовое влияние резкого изменения сырьевых цен на динамику курса рубля, усиливавшееся временной приостановкой валютных операций в рамках бюджетного правила", - говорится в документе.

При этом Банк России отмечает, что в настоящее время в условиях ограниченного движения капитала динамика курса рубля определяется в большей степени балансом спроса импортеров на иностранную валюту и ее предложения со стороны экспортеров.

"Влияние потоков капитала на динамику курса остается менее значительным, чем раньше. При этом разница в процентных ставках между Россией и другими странами продолжает влиять на привлекательность вложений в рублевые активы со стороны резидентов и нерезидентов и, как следствие, на курс рубля. Действующие ограничения на движение капитала носят преимущественно неэкономический и двусторонний характер", - говорится в проекте.

В конце февраля, еще до всплеска волатильности на сырьевых рынках из-за вооруженного конфликта на Ближнем Востоке, министр финансов РФ Антон Силуанов заявил, что правительство на фоне недобора нефтегазовых доходов рассматривает возможность снижения базовой цены в бюджетном правиле. Вскоре после этого Минфин объявил о решении не проводить в марте операции по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем рынке в связи с планируемым изменением этого параметра.

Приостановка операций затем была продлена до 1 июля, однако впоследствии Минфин решил возобновить их с мая.